ทำไมการห้ามผลตอบแทนจาก Stablecoin อาจส่งผลเสียต่อผู้บริโภคมากกว่าธนาคาร

ทำเนียบขาวชี้ การห้ามจ่ายผลตอบแทน stablecoin ส่งผลเสียต่อผู้บริโภคมากกว่าธนาคาร

คณะนักเศรษฐศาสตร์ของรัฐบาลสหรัฐฯ จากทำเนียบขาวได้วิเคราะห์และแสดงให้เห็นว่า การห้ามจ่ายผลตอบแทนหรือดอกเบี้ยจาก stablecoin นั้น ส่งผลดีต่อธนาคารน้อยกว่าที่คาดไว้ และอาจส่งผลเสียต่อผู้บริโภคมากกว่า ทั้งที่ข้อกำหนดนี้ถูกบรรจุไว้ในกฎหมายแล้ว

ภาพรวมกฎหมาย GENIUS Act และข้อห้ามจ่ายผลตอบแทน stablecoin

กฎหมาย GENIUS Act ที่ถูกลงนามในเดือนกรกฎาคม 2025 เป็นกรอบกฎหมายแรกที่ครอบคลุมเรื่อง stablecoin ระดับประเทศ โดยกำหนดให้ผู้ที่ออกเหรียญต้องถือเงินสำรองในอัตรา 1:1 หมายความว่าเหรียญ stablecoin ทุกเหรียญจะต้องมีเงินสำรองจริงในรูปแบบสินทรัพย์ที่ปลอดภัย เช่น ตั๋วสัญญาใช้เงินรัฐบาล, เงินสด หรือเงินลงทุนในกองทุนตลาดเงิน นอกจากนี้กฎหมายยังห้ามไม่ให้ผู้ถือเหรียญได้รับผลตอบแทนหรือดอกเบี้ยใด ๆ จาก stablecoin ของตนเอง

เหตุผลเบื้องหลัง คือ หาก stablecoin จ่ายผลตอบแทนในระดับที่แข่งขันกับบัญชีออมทรัพย์ได้ ผู้คนอาจย้ายเงินออกจากธนาคารเข้าสู่ stablecoin ซึ่งจะทำให้ธนาคารสูญเสียเงินทุนและปล่อยกู้ได้น้อยลง โดยเฉพาะธนาคารชุมชนขนาดเล็กที่ไม่มีทางเลือกแหล่งเงินทุนอื่น ๆ

ผลการวิเคราะห์จากทำเนียบขาว

คณะผู้เชี่ยวชาญเศรษฐศาสตร์จากทำเนียบขาว ได้สร้างแบบจำลองเพื่อทดสอบข้อสมมติฐานนี้ และพบว่า

• การห้ามจ่ายผลตอบแทน stablecoin จะเพิ่มการปล่อยกู้ของธนาคารเพียง 2.1 พันล้านดอลลาร์ หรือ 0.02% เทียบกับมูลค่าการปล่อยกู้รวม 12 ล้านล้านดอลลาร์
• ผู้บริโภคจะสูญเสียผลตอบแทนที่สูงขึ้นประมาณ 8 ร้อยล้านดอลลาร์มากกว่าที่ผู้กู้จะได้รับประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง
• อัตราส่วนความคุ้มค่าของนโยบายนี้อยู่ที่ 6.6 เท่า หมายความว่านโยบายนี้มีค่าใช้จ่ายมากกว่าผลประโยชน์ถึง 6.6 เท่า

เหตุผลที่ผลกระทบต่อระบบธนาคารจึงเล็กน้อย

เมื่อผู้บริโภคเปลี่ยนจากเงินสดเป็น stablecoin เงินเหล่านั้นไม่ได้ถูกเก็บไว้แบบนิ่ง ๆ แต่ถูกนำไปลงทุนในสินทรัพย์ต่าง ๆ เช่น ตั๋วสัญญาใช้เงินรัฐบาล, การทำรีโป หรือกองทุนตลาดเงิน ซึ่งเงินเหล่านี้ไหลกลับเข้าสู่ระบบธนาคาร ผ่านผู้ค้าหลักทรัพย์หรือคู่ค้าต่าง ๆ

ผลการศึกษาได้วิเคราะห์สมมติฐานทางการเงิน 3 แบบ โดยพบว่า ในสถานการณ์ปกติ เงินฝากรวมของธนาคารแทบไม่เปลี่ยนแปลง เงินถูกสลับที่ แต่ไม่หายไปจากระบบ

ตัวแปรสำคัญคือสัดส่วนเงินสำรอง stablecoin ที่ถูกล็อกจริง ๆ ไม่ให้เข้าสู่ระบบการปล่อยกู้ (เรียกว่า theta ตามแบบจำลองของทำเนียบขาว) ซึ่งล่าสุดอิงจากรายงานของ Circle ในเดือนธันวาคม 2025 อยู่ที่ 12% ส่วนบริษัท Tether มีสัดส่วนน้อยกว่านั้นมาก

ช่องว่างระหว่างทฤษฎีและความเป็นจริง

การวิเคราะห์ก่อนหน้านี้ประเมินว่าจำนวนเงินในสินเชื่อที่อาจหายไปสูงถึง 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ เนื่องจากโมเดลนั้นดูเฉพาะการลดลงของเงินฝากในธนาคารที่เสียเงินลูกค้าเท่านั้น โดยไม่ได้นำเงินที่ได้รับจากการลงทุนของ stablecoin issuer มาพิจารณา

ซึ่งทำให้ตัวเลขที่แท้จริงน้อยลงมากเพราะธนาคารหรือผู้ค้ารายอื่นจะขยายสินเชื่อเพิ่มเข้ามาแทนที่

นอกจากนี้ สภาพคล่องส่วนเกินของธนาคารในปัจจุบันอยู่ในระดับสูงกว่า 1.1 ล้านล้านดอลลาร์ เมื่อเงินฝากสลับสาขากัน ธนาคารจึงไม่จำเป็นต้องลดการปล่อยกู้เลย ต่างจากสมัยก่อนที่มีเงินสำรองจำกัด

หากสถานการณ์กลับไปเป็นแบบสมัยก่อน โดยตลาด stablecoin เติบโตขึ้น 6 เท่า, เงินสำรองทั้งหมดถูกล็อกในธนาคาร, ผู้ใช้ย้ายเงินจากบัญชีออมทรัพย์ไป stablecoin ในระดับสูง และ Fed เปลี่ยนแปลงนโยบายคุมสภาพคล่อง ผลกระทบต่อการปล่อยกู้จากการห้ามจ่ายผลตอบแทนอาจสูงถึง 531 พันล้านดอลลาร์ แต่ทั้งหมดนี้ถูกประเมินว่า “ไม่น่าเกิดขึ้น”

ช่องโหว่ในกฎหมายที่ยังไม่ได้แก้ไข

แม้ว่ากฎหมาย GENIUS Act จะห้ามผู้ออกเหรียญจ่ายผลตอบแทนโดยตรง แต่ไม่ได้ห้ามบุคคลที่สาม เช่น แพลตฟอร์มเทรด จ่ายผลตอบแทนให้กับผู้ถือเหรียญ

ตัวอย่างเช่น Coinbase ให้บริการ “USDC Rewards” โดยให้ผลตอบแทนใกล้เคียงกับบัญชีออมทรัพย์ ด้วยการแบ่งรายได้จาก Circle ซึ่งเป็นผู้ถือ stablecoin โดยตรง

ในข้อเสนอกฎหมาย CLARITY Act มีการเสนอให้ห้ามบุคคลที่สามจ่ายผลตอบแทนนี้ด้วย แต่ยังไม่แน่ชัดว่าจะผ่านการพิจารณาทางการเมืองและกฎหมายหรือไม่

เส้นทางและบทบาทของ stablecoin ในตลาดโลก

มากกว่า 80% ของธุรกรรม stablecoin เกิดขึ้นในต่างประเทศ เป็นผลจากผู้ใช้ในประเทศที่มีสกุลเงินอ่อนหรือระบบธนาคารจำกัด ใช้ stablecoin ที่มีฐานะเป็นเหรียญดอลลาร์ในการเก็บออม

ผู้ถือ stablecoin ยังมีตั๋วสัญญาใช้เงินรัฐบาลสหรัฐฯ มากกว่าประเทศบางประเทศ เช่น ซาอุดีอาระเบีย การไหลเข้าของ stablecoin ส่งผลกดดันให้อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นของตั๋วสัญญาใช้เงินลดต่ำลง ซึ่งช่วยให้รัฐบาลสหรัฐฯ สามารถกู้ยืมได้ถูกลง

การห้ามจ่ายผลตอบแทนอาจลดความนิยมของ stablecoin และส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยของรัฐบาลเพิ่มสูงขึ้น ซึ่งทำให้การคำนวณผลกระทบในภาพรวมซับซ้อนขึ้นและยากที่จะปกป้องการห้ามนี้อย่างเต็มที่

สรุป

ผลการศึกษาจากทำเนียบขาวชี้ให้เห็นว่า การห้ามให้ผลตอบแทน stablecoin จะส่งผลเพียงเล็กน้อยต่อการปล่อยกู้ของธนาคาร ในขณะที่ผู้บริโภคกลับเสียประโยชน์จากผลตอบแทนที่ควรจะได้รับ การคำนวณอย่างครบถ้วนและครอบคลุมระบบเงินสำรองและการหมุนเวียนของเงินในระบบการเงินแสดงให้เห็นว่าผลกระทบจริง ๆ นั้นน้อยกว่าที่คิดมาก

คำถามที่พบบ่อย (FAQ)

1. Stablecoin คืออะไร?

Stablecoin เป็นสกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าคงที่ เทียบเท่ากับเงินสกุลจริง เช่น ดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อใช้ลดความผันผวนของราคาในตลาดคริปโต

2. ทำไมการห้ามจ่ายผลตอบแทน stablecoin ถึงมีผลกระทบต่อผู้บริโภค?

เพราะผู้ถือ stablecoin จะสูญเสียโอกาสรับผลตอบแทนจากการถือเหรียญ ซึ่งในปัจจุบันมักเทียบเคียงได้กับอัตราดอกเบี้ยบัญชีออมทรัพย์ ทำให้รายได้ของผู้บริโภคลดลง

3. การห้ามจ่ายผลตอบแทนจะส่งผลต่อธนาคารอย่างไร?

จะมีผลกระทบต่อการปล่อยกู้ของธนาคารน้อยมาก เนื่องจากเงินสำรอง stablecoin ส่วนใหญ่ยังคงหมุนเวียนผ่านระบบธนาคารอย่างแท้จริง

4. กฎหมาย GENIUS Act คืออะไร?

เป็นกฎหมายของสหรัฐฯ ที่สร้างกรอบกำกับดูแล stablecoin อย่างครบวงจรและบังคับใช้มาตรการสำรอง 1:1 พร้อมห้ามจ่ายผลตอบแทนแก่ผู้ถือเหรียญโดยตรง

5. ช่องโหว่ของกฎหมายนี้มีอะไรบ้าง?

กฎหมายยังไม่ครอบคลุมการจ่ายผลตอบแทนผ่านบุคคลที่สาม เช่น แพลตฟอร์มเทรด ที่อาจจูงใจให้ผู้ถือเหรียญได้รับผลตอบแทนอย่างไม่เป็นทางการ

หากต้องการศึกษาข้อมูลเหรียญคริปโตเพิ่มเติม คลิกที่นี่เพื่อดูข้อมูลเหรียญคริปโตเพิ่มเติม

ที่มาของบทความ: Bitcoin Magazine